【微课笔记】NO.22：英国脱欧经贸形势变化及汇率避险策略

又到了微课的回顾时间，近日英国举办的脱离欧盟的公民投票受到全球关注，据最新调查研究显示，今年欧洲B2C电商市场营收预计首次突破5000亿欧元大关。欧洲较大的电商市场，英国、法国和德国等呈两位数增长。英国脱欧后将会给国际贸易带来哪些变化，6月30日的微课中，杭州跨境电商协会请到了中国银行浙江省分行产品经理王安，聊一聊经贸形式变化及汇率避险策略。HCEA小秘书已把微课内容整理好，错过的小伙伴们快来复习吧~

以下为微课的内容整理：

大家好，我是中国银行浙江省分行的王安，今天非常荣幸有这个机会跟大家对英国脱欧的影响以及下阶段关于汇率避险的策略做一个简单的介绍。

6月24号英国脱欧事件引发了金融市场的一个比较大的震荡。避险资产出现了一个比较大幅的上涨。其中黄金大涨百分之五当天，日元兑美元上涨百分之四，但与此同时，风险资产出现了一个比较大的暴跌。英镑兑美元其当日最大跌幅超过百分之十，欧元也出现最大百分之四的一个跌幅，应该说都是由始以来最大的一个单一的，跌幅。与此同时，当日全球股市呢也出现了一个全线下挫，市值蒸发了三万亿美元。三大国际评级机构呢也不同程度地对英国主权信用评级做一个下调。

简单来看，我们认为脱欧并不意味着一个事件的结束，应该说是新的一个不确定性的开始。分两个方面，短期和中长期，短期来看的话避险情绪目前来讲还是主导金融市场的一个主要因素，市场的敏感性和整体一些资产价格波动率目前还处于一个相对的高位。从中长期来看，应该说英国脱离欧盟，虽然公投结束了但是还会经历一个比较漫长的谈判阶段。所以说英国与欧盟整个贸易的模式肯定还是需要重新界定的过程。国际政策和秩序或者说经济的格局也会面临着一个重塑的过程。但是考虑到中国资本账户目前尚未完全开放，以及中英两国的贸易额占比并不是很高，所以我们认为英国脱欧在短期内对中国实体经济的一个影响是相对有限的，但对中长期可能会有比较重要的影响。

英国脱欧的背景

然后回过头来看，我们先看一下英国脱欧公投的一个背景吧，应该说英国脱离欧盟应该说有一个深刻的历史渊源，也有一个比较现实的考量。从欧洲一体化的进程来看的话英国应该说一直都是一个比较实用主义者，而不是说欧洲一体化的一个坚定的一个支持者。而鉴于目前整体的欧盟的一个内部政治或经济情况来看。英国如果继续选择留在欧盟，他的一个成本收益比相对来讲不是那么高，所以说对于大多数英国人特别是中低阶层英国人而言，脱离欧盟可能会是一个比较现实的选择。

从现实的考量来看，英国为什么脱欧呢，主要有四个方面的原因，第一个方面，英国不愿意成为欧盟大锅饭的一个牺牲者。

第二个考虑的因素主要是减少欧盟的移民。根据英国一家社会机构的调查，在本次脱欧公投以前，不断增长的欧洲移民的一个担忧已经超过了英国国民本身对自己国内经济发展的一个担忧，有数据统计显示从2012年到2014年，英国径流的移民数量每年由17.7万人增加到了31.3万人，并且移民不断挤占了我们的教育医疗等服务资源引发了大量民众抗议。

最后，英国一直坚持比较高的一个政治经济的一个独立性，应该说除了移民和经济问题以外，英国和欧盟在很多方面还存在一定的分歧。

第三个呢主要是出于遏止恐怖主义的一个考虑，因为我们知道美国2011年美国911袭击事件以后美国先后发动了两场伊拉克战争和阿富汗战,争针对伊斯兰国家的一个战争，使得中东局势的变得错综复杂。近年来了一个中东地区的难民不断涌入欧洲，虽然提供了一个大量劳动力了,但是也给欧洲增加了很多不稳定的因素。从去年的法国巴黎的恐怖袭击到今年的比利时布鲁塞尔的一个爆炸事件，应该说极端恐怖分子制造的这些极端事件的频率和程度都在升高。

从以上四点的现实考量因素来看应该是比较完整地解释了英国选择在这样的一个时间点脱离欧盟的一个原因，然后我们再来看一下英国本次脱离欧盟以后对一个国际金融市场以及下阶段中国经济环境的影响。

应该说在本次脱欧公投之前，市场一边倒的都认为英国本次的公投只不过是一次过家家似的一个玩耍，最后还是会选择预期的留在欧盟。但是当本次脱欧尘埃落定以后，市场避险情绪得到一个集中的爆发。英镑兑美元的一日间的跌幅达到百分之十点六，创造1985年以来的最低。同时欧元的也从六周高点滑落，与此同时日元美元等避险货币出现一个爆涨，市场波动率的放大，使得资金纷纷留下了一些避险的天堂。目前来看的话当天的市场可能出现了一个过度的反应，但预计这种避险情绪在未来还会持续一段时间。具体表现为货币波动率可能会保持一个高位，并且会加剧震荡，对市场的事件更加敏感，商品股市及欣赏货币的会继续承压下行。短期英国脱后后续事件将会成为未来数个月甚至未来数年国际经融市场的一个交点，各国央行货币政策路径也会随之改变。

汇率方面我们预计脱欧将导致英镑和欧元大幅下跌，同时也将极大地推动日元，美元指数短期将出现一个上扬。但由于美联储加息步伐推迟，同时有比较高的一个政治风险，长期来看美元指数上涨动能可能会有些不足。原油市场方面，受到一个美元升值避险情绪的影响，原油面临下降的压力。应该说英国脱欧对原油的基本面不会有实质性的影响，所以预计下面年原油的中线还是走偏向震荡走向。

第三个一个长期不确定因素就是英国本身国家的分裂以及欧盟解体的一个不确定性也会上升。

由于脱欧之后面临一系列的不确定性，我们预计英镑仍有继续下降的空间，走势将极易受到脱欧相关事件的影响。近期来看的话，欧元日元的变动与英镑走势十分密切。从PPT上我们也可以看到，今年以来英镑兑美元三个月期权隐含波动与美元兑日元三个月期权隐含波动率的高度相关。他们的一个相关系数达到0.16，远高于欧元的0.0075。因此我们预计年内英镑的波动对日元的冲击会比较大。在脱欧的一个情况下，美元指数短线上扬应该是不可避免的，但是支指数也面临一定的下行压力。包括美联储加息，时点的一再延后，美国年底总统大选可能带来的政治不确定性因素。因此我们认为年内美元指数难以在一百以上站稳，长期来看，上涨动能还是会略显不足。

从股票市场来看的话，我们判断英国股市发生一个系统性风险可能性还是比较低，但随着市场的不确定性上升，全球风险资产的一个下行压力呢还是挥之不去的，应该说今年以来全球各国的股市都表现的不是很好。我们比较了一个全球主要股指今年以来以及受到公投影响的六月以来的一个表现以后，发现英国股市表现相对其它股市的表现应该不算差。日本德国法国的股市受到脱欧的冲击比英国更加剧烈。

那么看完了英国脱欧的一个短期影响，我们再来展望一下英国脱欧的一个长期影响。英国脱欧公投不代表英国马上会脱离欧盟，仅仅是一个不确定性的开始，公投之后英国面临一系列问题，包括如何谈判退出欧盟，与欧盟新的贸易形式探索，英国国内政治局势的分析等等。英国退欧对全球经济的影响是复杂和深远的。

英国脱欧对于全球经济的影响

首先英国退出欧盟的程序中隐含着众多的不确定性。英国与欧盟可能存在无法在两年内完成一个自由贸易谈判的风险。从法律上来看的话，英国公投脱离欧盟并不意味着英国一定要向欧盟提出一个特有的申请。一旦英国提出申请后将会触发欧盟也就是里斯本条约第五十条，条约规定申请退欧的成员国将有两年的时间与欧盟进行谈判，英国就是否退出欧盟提出申请时间可能还是会抉择一番，更不用说推出协议需要至少二十个成员国和英国议会的通过。所以说如果两年以后双方没能达成任何协议，经过双方同意，这期限可以延长，而如果两年后双方还是没有达成任何的一个共识的话，英国将会自动脱离欧盟。

其次呢，即便是在两年内，英国与欧盟完成了脱欧的一个谈判，但是与欧盟新的关系也存在多种模式的选择。各自未来走向的差异呢也是非常大的。我简单列举了一个四种模式。

一种是挪威的模式，就是主要的市场军事可以进入，但必须要遵循一个大部分欧盟的法律并支付大部分会员费的份额。这种情况呢其实是半退出欧盟。

第二种是瑞士的模式，就是可以进入部分市场，但需要遵循大多数的欧盟法律并且支付部分会员费的份额。

第三是土耳其的模式，就是指货物可以自由进出，但需要遵循部分欧盟的法律就是这种劳务服务可能没有那么自由进出啦。

第四种是WTO模式，就是仅享有一个贸易货物的减税，但是可以不需要遵循欧盟的法律且不需要支付费用。

英国脱欧对于中国经济的影响

我们再来看一下，可能也是跟我们关系最紧密的就是英国脱欧对中国经济以及金融市场的影响。应该说英国脱欧短期内对中国经济的一个实体经济和金融体系的冲击是相对有限的，但是中长期可能会是构成一个比较重要的影响，结果还是需要观察和评估。

PPT上主要是列了三条：短期，中短期和中长期。我们逐条来看，短期主要体现在避险情绪的层面，避险资产包括一些黄金、国债会出现一个比较大的上涨，风险资产包括股票一些大众商品会出现比较大的下跌。应该说在脱欧重大事件冲击下市场避险情绪的会发酵一段时间，这也是正常的一种现象。市场的脆弱性或者说敏感性也在上升，金融市场波动率也会增强。这一点我们从6月24号当天的盘面以及本周就是从周一到周四将四千的一个交易日来看的话。应该说这种市场情绪更多体现的是心理层面。

第二个中短期的影响可能主要体现在金融资本层面，直接表现的就是人民币汇率的调整，我们基本判断人民币的汇率会日益展现出一个稳定性的特征。总体表现还是会好于绝大多数的货币。

但是考虑到避险情绪，美元指数走强以及欧元英镑汇率下跌将直接影响中国的出口竞争力。短期内人民币对美元将承受一定的走弱的压力。但随着美联储加息的一个放缓，人民币汇率的一个影响将会逐渐呈现出一个中性。中国经济也会赢得更多的调整时间，所以说总体来看英国脱这个事件对中国还是利还是大于弊的。

另一方面由于中国资本项目尚未完全开放，在中国未发生严重的资产价格缩水预期的情况下，大规模资本净流出应该还是一个小概率的事件。

第三个主要体现在长期的实体经济层面。英国与欧盟的都是中国出口商品一个净需求方，英国脱离欧盟会引发英国与欧盟经济的一个不同程度的衰退，其中也必然会对中国出口造成一定的压力。

根据相关的测算，脱欧对英国和欧盟GDP的拖累程度应该说是有限的，但是这个主要还是取决于后期英国和欧盟一个新的贸易模式以及相关谈判的一个进程。对中国的实质性的影响可能也还有待进一步观察。

从贸易数据上来看，欧盟目前是中国第一大贸易伙伴，其次是美国日本，英国贸易的份额仅占百分之二左右。

2015年中国对外贸易总额的在3.96万亿美元左右，其中出口2.27万亿美元，进口1.67万亿美元。其中与欧盟贸易总额达到了五千六百五十七亿美元，占比达到接近百分之二十。英国的一个贸易总额仅仅只有七百八十六亿美元，占比仅占百分之二左右。另外从战略角度来看，英国退出欧盟以后，必然会增加与非欧盟国家的经济和贸易往来，加强这些国家的双边贸易和服务互惠，所以对于这些非欧盟国家包括中国也是扩大贸易比较好的一个方法。以上主要是跟大家分享了英国脱欧的一个影响，包括最后也分析了对中国的影响。

在短期内，我们认为脱欧对中国实体经济和金融体系的冲击是有限的，但中长期可能会构成一重要的影响，但最终的结果还有待于进一步观察。但有一点基本可以肯定，英国脱欧为进一步扩大英国和中国的贸易提供了一个比较好的机会。

汇率避险策略

最后再跟大家简单介绍一下我们中国银行针对这样的一个市场环境下提出的一些汇率避险方面的一个策略，尤其是一些比较好的产品。

影响汇率的因素有很多，主要可以概括为三个方面，一个就是经济基本面，另外一个就是央行的一个政策面，第三个就是情绪包括像这样公投导致一些避险情绪的影响。

下面简单介绍一下人民币汇率的政策面，避险其实含义比较丰富，它也包括很多方面，包括国际政治、法律、政策的一些风险。我今天主要想跟大家分享的是我们汇率避险方面的策略。

李克强总理夏季在达沃斯论坛上表示中国经济的一个基本面决定人民币不存在长期贬值的基础，中国有能力保持人民币在合理均衡水平上保持基本稳定。所以我们总体判断，2016年下半年人民币汇率会呈现双向波动的一个趋势，有贬值的压力，但贬值的幅度也是有限的。

我们建议不管是对欧还是对美或者说对其他国家的一个贸易，在未来人民币的波动会进一步加大的一个情况下，我们在一个货币的安排上面，最终还是希望以避险为前提。当我可以选择一个汇率或者说远期锁汇的一个价格能超过或接近于内部核算价格的时候，就应该选择锁定汇率。

我列出了三种目前客户接受程度还是比较高的主流的一些汇率避险产品。

第一个就是大家比较熟悉的远期结售汇产品，相信我们对外贸易的企业，肯定在不同的银行都做过类似的一个产品，应该说大家对产品已经比较熟悉了，所以我就先简单介绍一下我们中国银行相较于其他同业远期结售汇产品的一个优势。第一个就是币种上面的优势，除了有美元的一个报价之外我们还提供欧元日元港币英镑瑞士法郎澳元加元新加坡元等目前世界上所有自由可兑换货币的一个远期结售汇的一个报价。第二个就是一个期限选择更加久，可以从T+1报到三年，并且我们有一个可择期的一个交割，择期时间最长可以达到三个月。第三个就是到期时资金安排比较灵活，除了到期选择交割或者违约之外我们还提供一个展期。

第二个要介绍产品的就是我们行目前比较推广的。卖出一件产品，它可以跟相交于我们如果有些企业下持有美元的话。想进一步提高美元收益结合起来做的话效果会更加的好，我在ppt上面也举了一个例子。假设我们屋企有一百万美元外汇存款。想中国银行的卖出一笔三个月期权三个月期的美元看涨的普通期权协定汇率是6.65期权费在一百八十个比砒。那么我对于三个月以后到期的一个两口情景分析，大家可以看到ppt。

针对美元收汇的企业，我们一个汇率避险操作呢简单概括起来可以概括为两点。首先要以避险作为一个我们操做的一个首要目的。第二个就是针对我们前面预计的2016年下半年的话一个美元一个区间运行大概在6.5到6.7期间，我们可以在一个震荡区间上沿凹美元处于震荡上扬，可以考虑部分的一个结汇。

那么针对欧元日元波动比较大的货币我们建议采用波段操作的思路。具体可以理解为救市欧元在美元在一点又附近美元兑日元在一百零五附近可以考虑锁定部分远期。并且就知道期货的带回家下跌是一个采取提前清盘。具体可以选择我们行有的有的一个远期外汇买卖远期结售汇已经卖出一个敲了一个产品。好了，今天时间因素，我跟大家分享的内容主要就是这些看看大家有什么问题，我们做一个简单的交流。

Q你们中国银行远期结售汇三个月现在汇率是多少？

答：6.665左右

Q 另外有种说法是今后人民币与美元汇率相对稳定，而对其他一篮子货币贬值，是这样吗？

答：不会。央行一直在宣导人民币汇率形成机制是以市场供求为基础，参考一揽子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度.从人民币汇率指数提出，到脱欧后人民币兑美元的被动贬值，都佐证了人民币汇率将更多参考一揽子货币，而不再是仅盯住美元。

Q 美元汇率会到6.80吗？

答：可能性不大，6.8是2010年汇改重启以来的起点，意义不一样。

Q 对石油会有什么影响？

答：受到市场避险情绪和美元指数上涨影响。原油市场近期出现一定程度的回调，但是从中长期来看的话，各国的央行在脱欧金融风险事件之后应该可能会加大宽松政策来保全自身的经济，应该说一个宽裕流动性的持续释放对原油来说应该是一个利多。另外，从中线来看，英国脱欧对原油的一个基本面其实并没有产生太多实质性的影响，原油的一个供给也逐步趋于平衡，另外，夏季原油消费的高峰也将为原油价格提供一定的支撑。所以我们认为原油价格下降的空间并不是非常大，短线回调以后中线还是会呈现一个震荡偏强的走势，年底前突破五十亿美元应该是一个比较大概率事件。

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